中概股救不了港交所

风口浪尖的香港交易所，在今天开启新的时刻。

6月11日上午9点30分，随着网易创始人、总裁丁磊在杭州“云敲锣”，网易（9999.HK）正式在香港联交所上市，开盘价133港元，较发行价123港元上涨逾8%。据网易招股书披露，网易此次全球发售1.71亿新股，募集资金净额超过200亿港元，是2020年迄今为止港交所规模最大的公开发行。

这是同时在美国、香港上市的第二股，也是中概股回潮中国的第二股，但网易上市却是在中美关系紧张、美国资本市场预警中概股的背景下进行，中概股开启Plan B，首选在港上市，因此对于港交所来说具有特别的意义。

2018年港交所修订港股《主板上市规则》，同股不同权(WVR)架构公司能够在港股上市，其主要目的是为了吸引新经济企业如阿里巴巴、网易来港上市，增强香港股票市场的竞争力。但那时候中概股在美国过得滋润，又不差钱，对于回港上市没什么兴趣。直到2019年11月，阿里巴巴在港二次上市融资，才成为中概股回潮、港美两地上市第一股。

没有想到的是，2020年初瑞幸造假事件在美国资本市场掀起一场歧视中概股的狂飙，美方对上市公司提出严格的财务要求，在美上市的中概股只有回家一条路。然而，由于这些中概股在美上市采取的都是VIE架构，业务在中国，管理层在中国，但是资金来源与注册点都是境外，不符合A股上市标准，好在港交所这两年改革创新，改进上市规则，无意之中迎来中概股回家这一个机会。

对此，港交所行政总裁李小加此前曾明确表示：“今年将是港交所IPO重要的一年，这其中既包括来自国内的超大规模IPO，也包括很多从美国回流的企业。”

紧接着网易之后，京东（股票代号09618.HK）6月8日正式开始在香港公开发售，预计6月18日（下周四）上午9时正式在香港联交所交易，每手50股。此外，百度、携程、拼多多等中概股也传闻拟赴港进行二次上市。离本土客户更近，成为中概股赴港上市的理由之一。

中概股回港上市，对香港交易所将产生深远影响：

首先是中概股回归，大部分是优质的新经济公司，为港交所注入一批新鲜血液，改变了以往港股依靠红筹股、H股以及本地金融贸易巨头支撑的局面，优化了资本结构。在香港股市上，红筹股在境外注册、管理，属于香港公司或者海外公司；H股在内地注册、管理，属于中国大陆公司。因此，这些中概股在香港上市后，将要改头换面，被称作“红筹股”。

其次，将有利于吸引“蓝海”类新经济公司、科创公司来港上市。经济上所谓的“蓝海”，指的是突破性增长业务的全新市场空间，但具有相当的不确定性，因此主板接纳程度有限，一般在创业板上市。过去20年，中概股扎堆在美国纳斯达克上市，不过纳斯达克其实不是一个简单的创业板，而是一个吸引全球科创公司上市的主板，比如我们熟知的微软、谷歌、Facebook等，市值已经位居全球前列，早已不是什么创业板概念了。

现在，中概股回潮，相当于是香港整体承接了被纳斯达克“挤出”这些“蓝海”的上市公司。香港市场将形成有利于科创公司扎堆的市场氛围，比如喜欢科创新经济的资金、服务科创企业的中介机构等。这样的市场氛围形成后，有助于科创公司上市后获得更好的定价，科创公司也因此更愿意来这里上市，就如纳斯达克一样。

因此，港交所轻轻松松地就获得了一个“蓝海”市场生态，这个便宜捡的大了。不过，香港本身科技产业薄弱，上市公司中科技股也不多，但是毗邻香港的深圳就有许多这类蓝海类型的科创公司。如果香港资本市场能够进一步加强大湾区的金融服务，与深圳形成配合，那么港交所将会真正变成大湾区科创企业的“蓝海”。

不过，从长期发展角度来说，港交所的处境仍不甚乐观，更像是身处中美战车挤压的困境下即将背水一战。

在《多空对决香港！美国做空，谁在做多？》一文中，我们谈到，中美交恶，局势不利，本应受到巨大冲击的香港，因有了南下资金的支持，有所缓解，近日港股更是一路飙升，跳开高空近3%。

由于大量资金的注入，港股不跌反升，平衡掉了美国对香港经济制裁的部分负面影响，港交所也藉此在这场无硝烟的战争中逃过一劫，短期内港股看似一切向好，也因此吸引了大批投资者，智通财经的数据显示，内地投资者2020年内购入港股记录创下历史新高，净买入达2780亿元。

香港作为亚洲金融中心，港交所在以往有着不可撼动的融资地位。自美国宣布取消香港特惠关税政策以来，许多外资公司对香港失去信心，纷纷部署撤退，意图出走寻求下一个落脚点。据悉，摩根士丹利就已将其亚太总部迁往新加坡，加之受早前香港社会动荡的影响，新加坡美国商会和市场研究公司益普索（Ipsos）对120家在香港设有办事处的企业进行调查，19年下半年间就已有近四分之一家公司考虑将业务迁出香港，并称新加坡是最佳迁移地。我们在《谁捡走了香港的“皇冠”》一文中更是提到，香港与新加坡的国际金融中心地位争夺战持续已久，这一次消息的出台，无疑是雪上加霜。

虽然不少媒体屡次提及，特朗普的经济制裁，对香港外贸和金融影响甚微，且随着国内物流体系的完善，香港作为贸易中介的地位也早已被动摇。香港科技大学经济学教授朴之水（Albert Park）分析道，取消香港的独立关税区的特殊待遇，更重要的是散发一种香港独立性地位恶化的信号，并说这是外资企业从香港往外迁移的主要原因。

随着中美关系的进一步恶化，投资者避险情绪高涨，截至4月底，新加坡外币存款升至新高，达7810亿元，虽然6月7日新加坡金融管理局发表声明，资金来源不单一，可也无法改变香港已出现大量资金外流的事实。作为人民币与国际货币沟通的主要桥梁，港元外流，港币的联系汇率基础也会动摇，一旦受到进一步冲击，对港元和港股将是更沉重的打击。

基于以上分析，由于上市公司来源地太过单一，从长远来看，会导致港股A股化，香港股市也将逐渐失去国际化特色。除此之外，内地资金的托盘，虽在短期内稳定了市场，但是却给外资撤走提供了更好的机会，总的来说，港交所为内地企业融通国际资金的功能将会进一步削弱。从这个意义来说，港交所捡了芝麻，丢了西瓜。中概股回归，短期内是利好，但是长期来看，救不了港交所。

作为中美棋盘上的关键一“眼”，港交所虽然更“红”更“蓝”，但新的挑战才刚刚开始，任重道远。

摘自—世范区研究小组