百亿级私募大佬自述：

如何选择一家好公司，对其进行估值和投资？

到底什么样的企业才是好行业中的好公司，又如何判断公司是不是处在一个较低的估值水平上呢？本期小编带大家阅读以做实业的理念做投资邱国鹭的《投资中最简单的事》

邱国鹭可能有同学不太熟悉，但在阳光私募圈，乃至国内投资界，邱国鹭都是声名赫赫的人物。

邱国鹭现在是高毅资产的董事长。高毅资产现在是国内排名前列的大私募机构。旗下管理资产据估算，可能超过700亿元。

邱国鹭是国内公募派私募基金经理代表，2008年-2014年，他在南方基金担任投研负责人，南方基金的业绩一直处于行业前列水平，2014年从南方基金离职后，于当年年末创立高毅资产。

看下高毅资产的业绩。2015年至今，虽经历三轮股市大幅波动，高毅业绩表现却持续创出新高。2016年股票型私募整体表现不佳，平均收益为负。而根据格上研究中心统计，2016年高毅资产旗下产品平均收益仍达17.05%，在规模以上股票私募中排名首位。

邱国鹭是如何做到的呢？

从观点上来说，邱国鹭应该算是国内价值投资的践行者。他的典型投资方法是：优选出好行业中的好公司，在价值低估时买入并长期持有，到公司基本面发生质的变化或者公司价值明显高估时卖出。

这个思路看似简单，很可能同学们每个人也都知道，但是具体如何操作，乃至在现实中如何践行？其实是个不简单的问题。

事实上，投资本身是一件很复杂的事，中观上涉及行业格局演变、产业技术进步、上下游产业链变迁，微观上涉及企业的发展战略、公司治理、管理层素质、财务状况、产品创新、营销策略等方方面面。而这些层面，用邱国鹭的语言就是，到底什么样的企业才是好行业中的好公司，又如何判断公司是不是处在一个较低的估值水平上呢？

这本书就是回答这些问题的。

这里插一句，投资中最简单的事这本书，不是作者专门系统性的写的一本书。而是一本各种文章和演讲实录的结集。但这些文章是按照如何发现好公司、如何进行估值、如何投资这样的主题系统性的编辑起来的。基本上涵盖了邱国鹭的投资理念和投资经验。

也正是因为这样，这个集子经过筛选，都是作者的得意之作，单篇质量有一定保证。多篇文章的结集，一方面减少了阅读的时间消耗，一方面也可以通过多篇对比更加明显地感受到作者的投资理念重点，因为作者虽然每篇的主题各有区别，但理念是相通的。重点理念在多篇文章中反复出现，能够更好地让读者注意和领会。

邱国鹭把过去十几年的投资分析方法做一个简单的概括：最根本的还是要回答三个问题：第一个问题是为什么认为一家公司便宜，第二个问题是为什么认为一家公司好，第三个问题是为什么要现在买。就这样三个问题，第一个是估值的问题，第二个是公司品质的问题，第三个是买卖时机的问题。

我们重点讲一下邱国鹭如何评估好的行业和好的公司。其他的部分大家可以再书里具体去体会。

如何判断公司的品质呢？公司品质很重要是在于行业格局是否良性、行业竞争激烈不激烈。

不要有太多人做，做的人多了，竞争就激烈了。

银行为什么好赚钱呢？因为虽然中国大大小小有两三千家银行，其实全国性的银行没有多少家，主要的市场份额都在上市的这十几家银行手里。

邱国鹭每次调研公司，常会问高管一个问题，就是你对你的竞争对手怎么看，最近竞争对手有没有什么做法让你特别难受的，你最近有没有什么做法让你的竞争对手感到难受。

如果发现过去两三年会发现这些竞品公司彼此不讲坏话，说明这个行业的竞争格局还不激烈。但是看有的行业，两家龙头公司在微博、在报纸上相互对骂了。这说明行业格局的恶化。行业竞争太激烈，谁都赚不到钱。

邱国鹭还特别提醒，对政府扶植的新兴产业要谨慎。

这是为什么呢？因为政府的支持其实是增加了供应，增加了行业的竞争对手。

比如风电和光伏，2010年一扶持，立马全国遍地开花，才两三年时间，马上供应过多，产能过剩。LED行业，全中国有1万家的LED厂商。LED是一个很好的技术。LED需求确实是上来了，技术也是可以的，也节能环保，但是最后大家都没有赚到钱。为什么呢？前几年很多地方都是上一台制造设备，地方政府就补贴1500万，这种补贴就是让企业在技术不成熟的时候就把产能摊子铺起来了，结果一定是产能过剩和恶性竞争。

而且这种补贴还有一个不好的地方，就是都有地方保护主义。很多地方招标电动的公交车，就要求公司要在当地采购，有的甚至连电池材料都要求当地采购。政府的扶持加上地方保护主义，反而阻碍了全国统一市场的形成。

公司品质的第二点，就是有没有差异化的优势。

为什么航空长期在国外赚不了钱（在国内可以赚钱，因为大的只有3家，而美国有多家），因为提供的基本上是无差别产品。

为什么白酒好赚钱，因为它就是一个差异化的产品。可口可乐好赚钱，因为它也是一个差异化产品。巴菲特买的消费品都是有强大品牌的，品牌就是一个差异化的标志。

那么，如何判断公司具有差异化的优势呢？

邱国鹭总结了差异化的六个标志，分别是品牌好、用户粘性高、客单价低、转换成本高、服务网络优势和先发优势。

另外几个都比较好理解，我们重点说下服务网络优势。

我们知道，工程机械在全世界，每个国家都只有1-3家。都是赢家通吃，很重要是服务网络的问题。

比如一辆泵车如果坏了的话，工地停工一天就要几十万的成本。所以必须要几小时之内修好，修不好的话需要赶快拉一台新的来换。这种情况下服务网络就很重要，规模效应就很明显，龙头企业在服务布点上的优势就让后来者很难赶超。

产品的销售半径如果小的话，也是一个优势。比如水泥就比钢铁好，大家都是无差异产品，但水泥可以在某个城市占80%的市场份额。墨西哥的卡洛斯•斯利姆•埃卢，一度是世界首富，就是做水泥出身的，当然他也做了很多其他的产业。

这里还有一个例子，就是啤酒，大家可以自己思考。

邱国鹭还有一个重要的观点，就是以做实业的理念做投资。

他说，十几年前刚进入基金业的时候，曾经问过公司的一个资深合伙人，怎样才能成为一名优秀的基金经理。邱国鹭得到的答案是，其实很简单，你只要记住两条：第一，把客户的钱当作自己的钱来珍惜；第二，把二级市场的股票投资当做一级市场的实业投资来分析。

如果是以自己的钱做实业投资的话，首先要考虑的问题就是：这是不是一门好生意。而不是这门生意在资本市场上受不受欢迎。

这其实就是价值投资理念的本质。

我们知道，2016年电影行业受到市场热捧。但其实是个现金流状况很差的行业。

中国每年拍七百多部电影，只有两百多部能够上映，其中票房能够超过五亿的屈指可数。即使赚了五亿的票房，算是大获成功的电影了，扣除分给院线的一半，再扣除发行费宣传费，制片方能够拿到手的，大概也就只有2亿元多一点，再扣除给编剧、导演、制片和演员的薪酬和拍摄中的各种成本，最后剩下的净利润可能也只有几千万了。

更难的是，从现金流的角度看，拍电影得先写剧本，然后请导演、搭班子、雇演员，先是一大笔现金流出，然后一年半载之后，影片开始发行、宣传，又是一大笔费用，而且电影公映之后你要等好几个月才能够从票房中分到钱。所以很多电影公司，不管利润怎样，现金流都是大幅为负，抗风险能力特别弱，一有风吹草动就容易元气大伤

不论是美国的百年老店米高梅，还是后起之秀梦工厂，只要有一片大制作成为票房毒药，都逃脱不了破产和被收购的命运。美国的电影业发展了上百年之后，居然没有一家独立的电影公司，全都成为大型的综合传媒集团的一部分了，这也体现了电影作为一个独立的商业模式的内在缺陷。

另外，电影的定价权掌握在导演和演员手里，观众买票到电影院是去看范冰冰、徐峥和冯小刚的，不是去看电影公司的，所以名导演和名演员的薪酬总能涨到电影制片方不怎么赚钱的水平。就好比欧洲的足球俱乐部，球星天价收入，俱乐部亏损，原因很简单，订价权在球星手里。迪斯尼能够上百年屹立不倒，很重要的原因是米老鼠和唐老鸭不会要求涨片酬。

用自己的钱做实业投资的人，除了些另有所图的暴发户以外，其实很少有人会真金白银地去砸重金投电影的，因为这是个现金流很差、不确定性很高的行业。

做投资，要研究的就是这些不以人的意志为转移的规律，而不是整天去猜测市场的情绪变化。猜测别人的情绪变化，有时能给我们带来收益，但那是不能够持久的。而那些经济规律、行业特质、商业模式，是客观存在的，你只要研究透了，它在三五年内是不会有大的变化的，它能为理解这些规律的投资人提供持续的竞争优势。

有些时候，市场非常火热，但没有真实价值支撑的火热还能持续多久，谁也不知道。即使在炒作和投机经常盛行的A股市场中，理性也只会迟到，却从来不会缺席。

股价的短期起伏，反映的只是看客们的情绪波动，与企业价值无关。以买企业的心态做投资，不因急跌而失措，也不因急升而忘形。

“最重要的观念是把股票当成企业的所有权，并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。”

芒格的这句话，可以作为本书的最好注脚。

2019年的A股迎来了一次暴涨。从过年到现在，短短的一个月时间里，许多公司的股价迎来了一倍的涨幅。股市一改往日死气沉沉的景象，一片欢呼雀跃之声。许多踏空了的人纷纷开始跟进，新开户的人数也迎来了一次新高峰。

很多人奔走相告，牛市来了！

可是真的是这样么？如果我们用做实业的眼光来看待，只需要问自己一句，这些涨了一倍，甚至涨了几倍的公司，他的经营情况在这短短的一个月间有改变么？

相信，不用小编回答，你也会知道现在的所谓牛市是什么样的情况了。

摘自—今日头条