A+H 热潮的背后

长期互通互联的努力，逐渐形成今天顺畅A+H的路径和生态

香港市场作为最早与A股建立互联互通机制的境外市场，也是目前互联互通覆盖范围最广的市场。两地市场经过三十余年努力，逐渐完善了今天顺畅的A+H路径和生态，截至目前A+H公司（含红筹公司）超过160家，在A股的市值占比约35%。这一模式不仅促进了中国资本市场的对外开放，也顺应了中国企业发展的历史趋势。

1993年7月，首家H股公司青岛啤酒在香港上市，开启了两地市场互联互通发展历程的序幕。在早年境内资本稀缺的时候，能源、金融、电信等企业通过港股上市的方式向国际投资者融资，再回流境内，通过港股市场解决了一批国内企业的发展问题，同时在海外规则和投资者的监督下，推动了中资企业公司治理结构的优化，也为境内制度建设提供了可借鉴的样本。

2014年11月沪港通落地，开启了两地在二级市场的互联互通，2016年深港通开通，此后股票市场互联互通的个股覆盖面不断扩大、额度限制逐步取消。股票市场的互通互联使得海外资金通过香港中央结算可自由交易A股，不再受当时QFII和RQFII框架下额度和锁定期的限制，这种资本的自由流动也是A股纳入MSCI指数的重要前提，互联互通成为A股国际化进程中的重要推手。此后，陆股通成为外资配置中国核心资产的主要渠道，截至 2025 年 8 月，北向资金累计净流入峰值接近 2 万亿元，陆股通持股市值在A股外资总持股市值的占比超过90%。实际上，国际投资者占比的不断提升也促使A股市场的估值体系开始与国际接轨，信息披露和公司治理标准持续优化。对企业而言，互联互通制度也帮助一批优秀的企业实现了在国际资本市场的首次曝光，为后续国际业务的开展奠定了基础。

新一轮A+H热潮承载了本土企业国际化的战略需求

今年以来，赴港上市的A股企业越来越多，已经有11家A股公司完成港股发行，超过了过去3年的总和（2022年到2024年，A股上市公司赴港上市的数量分别为4家、1家和3家），已经递表排队的企业还有超过50家。和早年间，许多企业因为特殊治理安排的、业绩亏损等原因无法在A股上市而被动选择香港不同，香港市场正在成为中国企业的主动选择。

港股热潮的背后，除了港股市场对新经济企业的吸引力增强和二级市场回暖等等原因，还有一个深层的驱动因素——中国企业的全球化战略。面对产业链重构、技术竞争加剧及国内市场增量放缓等挑战，出海是许多中国企业下一轮增长的必选战略。然而与过去海外销售产品的轻资产模式不同，新一轮中国企业的出海还伴随着海外产能、海外渠道建设等资本投入，在这种出海模式的推动下，中国企业需要建立一个有效且相对稳定的海外融资平台。而港股市场凭借高度开放的制度环境和国际投资者基础，以及东西融合的独特定位，正贴合了这一需求。对中国企业和国际投资者都较为友好的香港市场，成为许多想要"走出去“的中国企业的主动选择。

互通互联还可更进一步

在今天这个良好生态局面下，互联互通还可以更进一步，使多地资本市场紧密互动，配合中国优秀企业的全球化生长，同时也使投资者能够分享这些企业的成长。

其一，并购上可以鼓励更多跨市场创新。随着上市制度的不断改革，A+H、红筹+A、红筹+CDR等上市路径均已打通，股权结构早已不是中国企业在A股或香港市场IPO的障碍。除IPO外，今年香港市场也出现了”吸收合并+介绍上市“的案例，由控股股东吸收合并上市主体，再整体介绍上市。这种模式此前A股公司也曾尝试，先收购香港公司再介绍上市，最终实现了A和H两地上市的目的。这种方式和IPO的差异主要差异在于涉及并购，在当下的环境下，对于企业整合资产、资本市场优化存量上市公司结构也有积极意义，而和A控H或者H控A的上下持股结构相比，直接采取吸收合并的方式更有利于降低治理成本。伴随两地上市需求的增多，以及更多新经济企业率先在港股上市，探索港股公司跨境并购（特别是吸收合并存量A股公司）以实现两地上市，同样是一条值得推进的路径。

其二，在二级市场配售流通上可以进一步打通。在今年A+H热的背景下也出现了一些新的现象，比如过去常提及的AH溢价，A+H两地上市的企业通常A股比H股价格更高，而现在则出现了AH折价。当然符合外资审美的优质企业有溢价并不奇怪，但这里面一部分也是由港股流通盘规模有限的技术原因造成。基于现有的互联互通制度，香港投资者可以在二级市场上交易A股，或许也可以考虑再进一步，针对港股市场上股票供不应求的企业（主要是头部公司）将一部分A股IPO前股东的股份转成H股，在港股市场以配售或者大宗交易等方式流通，从而丰富港股流通盘的供给，也有利于增加港股的市场深度和缓解A股减持堰塞湖难题。

源自—晨壹投资